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2026年4月3日中午，中央财经大学创新发展学院中国经济与管理研究院学术讲座在学术会堂712举行。受中国经济与管理研究院的邀请，北京大学光华管理学院金融学副教授向昊天老师举行题为On ESG Investing: Heterogeneous Preferences, Information, and Asset Prices”（论 ESG 投资：异质性偏好、信息与资产定价）的学术讲座。讲座由中国经济与管理研究院院长何其春教授主持。创新发展学院多位老师、博士、硕士、本科生参加了讲座。

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近年来，在全球可持续发展政策推进与资本市场实践快速发展的双重驱动下，ESG（Environmental, Social, Governance）相关研究已成为经济、金融与管理学领域的热点议题。国内外关于 ESG 披露、评级有效性、企业价值、融资成本及风险治理等方向的文献迅速增长，研究视角持续拓展。随着中国加快构建本土化 ESG 信息披露与评价体系，结合双碳目标、共同富裕等政策背景的相关研究更是持续升温，成为学界与业界共同关注的重要前沿领域。ESG是一套用于评估企业可持续发展能力与长期风险的核心评价体系，广泛应用于投资决策、企业评级与经营管理。对投资者而言，关注 ESG 有助于降低投资风险、获取更稳健的长期收益，并适应全球日益严格的监管合规要求；对企业来说，良好的 ESG 表现能够降低融资成本、提升市场估值，助力其满足国际碳关税与绿色采购等市场准入门槛，同时提升品牌形象与人才吸引力。当前国际主流 ESG 评级机构包括 MSCI、S&P Global 等，通用披露框架有GRI、TCFD、ISSB 等；国内以上交所、深交所相关指引为基础，已形成以中证 ESG 评价体系为核心、覆盖全部 A 股上市公司的本土化评级体系，同时纳入华证、商道融绿等机构评价，在指标设计上更贴合 “双碳” 目标、乡村振兴、共同富裕等国内政策导向。

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北大光华管理学院的向昊天副教授和合作者（美国顶尖的沃顿商学院的Itay Goldstein，美国罗切斯特大学的Alexander Kopytov, INSEAD商学院的Lin Shen）基于信息经济学与金融市场理论的里程碑Grossman and Stiglitz (1980) 模型从理论上研究了ESG和股票定价问题。GS模型针对尤金·法玛（Eugene Fama）的有效市场假说——尤其“强有效”（价格反映所有信息，包括私人信息），证明 “完美信息有效市场不可能存在”。 向老师的论文扩展了GS模型来研究ESG 投资如何通过价格重塑信息加总。论文构建一个理性预期均衡模型：传统投资者与绿色投资者均能获得企业的财务绩效与 ESG 绩效信息，但二者对这些信息的偏好存在差异。两类投资者会基于相同信息进行反向交易，从而可能导致均衡价格出现多重均衡。绿色投资者规模扩大、ESG 信息质量提升，均可能降低股价对企业财务绩效的信息含量，并提高企业的资本成本。向老师的论文基于GS模型的扩展是，除了存在噪声交易者（noisy traders）,还存在两类理性投资者：传统的只在乎投资回报的投资者和在乎ESG的绿色投资者，两类理性投资者都有关于基本面和ESG的私有信息。随着绿色投资者数量的增加，会导致企业的融资成本(cost of capita)增加（即价格不能充分反应信息，如果价格能够充分反应私有信息，融资成本应该降低），且模型可能存在多重均衡。论文进一步研究了更精确的ESG信息披露反而有可能增加cost of capital（融资/资金成本）。这篇论文还没发表已经产生重大影响，目前已经获得200多个引用。

与会师生提出了很多问题，包括理论超越ESG的应用范围（即理论的一般性，但是为什么强调ESG），实证检验，理论模型的扩展（比如投资者是否付出成本搜集信息，两类私有信息是否相关，等等），以及福利分析，等等，甚至包括评审过程是否真的有助于提升论文质量等等，向昊天老师一一进行了回答。何其春老师鼓励大家以向昊天老师为榜样，注重从众所周知的热点问题里挖掘重大的题目，然后进行理论建模。我们应该用这套规范、严谨和科学的方法研究我国重大的金融问题，为金融强国和国家政策制定提供借鉴和参考，按照国际顶刊标准“把论文写在祖国的大地上”，注重顶级期刊的发表，为经济学文献贡献中国经济学家的智慧，为中国经济学金融学自主知识体系建设贡献力量。何老师感谢向昊天老师的到访，也希望未来与向昊天老师以及北大光华管理学院加强合作与交流，推进我国经济学金融学科研向世界一流看齐。

此次学术讲座将进一步深化我校在金融学前沿领域的交流与合作，对于开阔学生视野，陶冶学生情操，提升学生学术品位，启发学生见贤思齐，为中国式现代化培养一流的经济学后备人才具有重要意义。

撰稿：何其春

编辑：沈嘉怡

审核：赵扶扬